Le LBO (Leveraged Buy-Out) en levée de fonds

Le Leveraged Buy-Out (LBO) est une opération financière qui consiste à acquérir une entreprise en utilisant une combinaison de fonds propres et de dettes. Le LBO représente une stratégie privilégiée pour des investisseurs largement utilisée pour le rachat d'entreprises matures, souvent dans une optique de restructuration, de croissance ou de réorganisation.

Mais comment fonctionne un LBO en levée de fonds ? Quels en sont les avantages et les risques ? Découvrez les caractéristiques d'un LBO, ses différentes étapes et ses enjeux.

Qu'est-ce qu'un LBO (Leveraged Buy-Out) ?

Le Leveraged Buy-Out, ou LBO, est une opération financière par laquelle un investisseur, souvent un fonds de private equity ou un groupe d'investisseurs, rachète une entreprise en utilisant principalement de la dette pour financer l'opération. L'objectif est de maximiser le rendement sur le capital investi, en s'appuyant sur la capacité de l'entreprise cible à générer des flux de trésorerie qui serviront à rembourser la dette contractée pour financer l'acquisition.

En pratique, l’investisseur va emprunter une partie du montant nécessaire à l’acquisition et utiliser l’entreprise cible comme garantie pour cette dette.

Un LBO se structure généralement autour de différents acteurs :

• l'acheteur : il s’agit souvent d’un fonds de private equity ou d’entreprises agissant dans le cadre de rachats stratégiques (buy-back) ;
• la cible : il s’agit de l'entreprise acquise, souvent une société mature, rentable et avec un potentiel de croissance ou de restructuration ;
• les créanciers : il s’agit des banques et d’autres institutions financières qui prêtent les fonds nécessaires à l'opération.

Il existe plusieurs formes de LBO, qui se distinguent principalement par la structure de financement et la nature de l'acquéreur :

• le management Buy-Out (MBO) : ce sont les dirigeants de l'entreprise cible qui reprennent le contrôle de l’entreprise, souvent avec l’aide d’un fonds de private equity. Ce type de LBO est souvent motivé par un souhait des dirigeants de prendre leur indépendance, ou de repositionner l’entreprise sur un nouveau marché ;
• le management Buy-In (MBI): similaire au MBO, mais dans ce cas, ce sont des managers extérieurs à l’entreprise qui acquièrent celle-ci, souvent avec l’aide d’un fonds de private equity. Ce type de LBO intervient généralement lorsque l’entreprise est en difficulté ou souhaite se réorganiser sous la direction d’une équipe de gestion différente ;
• le secondary Buy-Out (SBO) : celui-ci se produit lorsqu’un fonds de private equity vend une entreprise à un autre fonds de private equity. Ce type de LBO est courant lorsque le fonds initial a atteint ses objectifs de rentabilité et souhaite céder l’entreprise à un autre investisseur dans le but de réaliser une plus-value.

Comment mettre en place un LBO ?

Voici les étapes clés d'un LBO en levée de fonds :

• La sélection de la cible : les investisseurs commencent par identifier une entreprise cible qui répond à certains critères : une entreprise rentable avec des flux de trésorerie solides et prévisibles, un potentiel de croissance ou de restructuration, et une gestion compétente. La cible doit également avoir un faible niveau d’endettement pour permettre l’emprunt nécessaire à l’opération.
• La levée de fonds et la structuration du financement : l’investisseur, en collaboration avec des banques et d'autres créanciers, lève les fonds nécessaires à l’acquisition de l’entreprise. En général, environ 60 à 80 % du montant de l’acquisition est financé par de la dette (prêts bancaires, obligations, etc.), tandis que les 20 à 40 % restants proviennent des fonds propres de l’investisseur.
• Le rachat de l’entreprise cible : une fois les fonds levés, l’investisseur procède au rachat de l'entreprise cible, en utilisant la dette et les fonds propres pour financer l’opération. Ce rachat est souvent réalisé par l'intermédiaire d’une structure juridique spécifique, telle qu'une société holding.
• La gestion post-transaction et le remboursement de la dette : une fois l’acquisition effectuée, l’objectif est de maximiser la rentabilité de l’entreprise et de générer des flux de trésorerie suffisants pour rembourser la dette contractée. Cela peut se faire par différentes stratégies : optimisation des coûts, amélioration de l’efficacité opérationnelle, restructuration, expansion sur de nouveaux marchés, etc. L’objectif à moyen ou long terme est de vendre l’entreprise à un prix supérieur à celui de l’acquisition, permettant ainsi de réaliser une plus-value pour les investisseurs.

Quels sont les avantages du LBO ?

Le LBO présente de nombreux avantages tels que :

• un effet de levier sur la rentabilité de l’entreprise : l’utilisation de la dette permet à l’investisseur d’augmenter sa rentabilité, car l’argent emprunté est remboursé par l’entreprise cible à partir de ses flux de trésorerie. Si l'entreprise est bien gérée, cela peut permettre de réaliser des gains substantiels sur l'investissement initial ;
• l’accélération de la croissance de l’entreprise : les LBO permettent aux entreprises de bénéficier d’un capital important pour soutenir leur développement, qu'il s'agisse de la croissance ou de fusions et acquisitions ;
• l’alignement des intérêts entre les gestionnaires et les investisseurs dans le cas d'un MBO : les dirigeants de l’entreprise cible sont également les principaux actionnaires, ce qui crée un alignement des intérêts avec les investisseurs. Les dirigeants ont donc tout intérêt à maximiser la valeur de l’entreprise ;
• etc..

Quels sont les risques et les inconvénients du LBO ?

Bien que le LBO présente de nombreux avantages mais comporte également des risques importants dont :

• un risque d’endettement excessif : la principale caractéristique du LBO est l’utilisation de la dette pour financer l’opération alors si l'entreprise cible n'arrive pas à générer suffisamment de flux de trésorerie pour rembourser sa dette, cela peut mettre l’entreprise en difficulté financière et parfois même, dans le pire des cas, entraîner une faillite ;
• une pression sur la gestion de l’entreprise : les investisseurs qui financent un LBO exercent souvent une pression importante sur les dirigeants pour atteindre des objectifs financiers à court terme. Cela peut entraîner des décisions qui favorisent la rentabilité à court terme plutôt que la pérennité à long terme de l’entreprise ;
• un risque de conflit entre actionnaires et gestionnaires : bien que l’intérêt soit aligné dans le cas d’un MBO, il peut exister des conflits dans d’autres structures de LBO, notamment lorsqu'il y a une séparation entre les propriétaires (les investisseurs) et les gestionnaires de l’entreprise.

Les LBO restent un outil intéressant car, bien maîtrisé, il peut permettre à l’entreprise cible de se développer rapidement et de générer des bénéfices pour les investisseurs, tout en offrant des opportunités de restructuration et de croissance. Cependant, il nécessite une gestion minutieuse des flux de trésorerie et une stratégie de développement bien pensée pour éviter les pièges d’un endettement excessif.